영업권 제도가 합병공시효과에 미치는 영향

초록

본 연구는 인수합병의 대표적인 동기 가설 중 하나인 시너지효과(Synergy Effect)의 대용변수로서 인수·피인수기업의 영업권을 고려하여 영업권 존재유무와 영업권의 크기가 인수기업의 합병효과에 어떠한 영향을 미치는지를 실증분석하였다. 영업권은 미래 기대 시너지 효과를 내포하여 산정됨과 동시에 눈에 보이지 않는 무형자산이라는 특성에서 그 수치의 타당성과 실효성에 대한 의문이 지속적으로 제기되어 왔다. 이에 본 연구는 2011년에도입된 K-IFRS(한국채택 국제기업회계기준)에 따라 산정된 영업권을 인수합병의 시너지효과 동기 가설에있어 의미있는 변수로 채택하여 합병의 공시효과에 미치는 영향을 분석하였다. 2008년부터 2014년까지 국내의유가증권상장기업 196개의 인수합병표본을 대상으로 하여 분석한 결과, 영업권을 보유한 인수합병 거래의경우 6.1%의 초과수익률을 보이고 이는 영업권이 없는 인수합병 거래인 2.6%보다 3.5%의 추가적인 수익률을얻은 것으로 측정되었다. 한편 인수기업과 피인수기업에서 보유한 영업권의 크기는 인수기업의 누적초과수익률에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 또한 더미변수를 활용한 다중회귀분석을 통해 인수기업과피인수기업이 동시에 영업권을 보유하고 있을 경우 합병초과수익률에 강한 양의 영향을 미치는 것을 알 수있었다. 이는 영업권이 미래 경제적 효익을 내포하여 생성되었다는 점에서 인수기업과 피인수기업이 동시에영업권을 보유하고 있을 경우 인수·합병을 통한 추가 시너지 창출에 있어서 좋은 시너지 효과를 기대할수 있음을 의미한다.

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