재무분석가 활동성과 주가잔류현상: 정보 혹은 피로효과

초록

본 연구는 재무분석가의 활동 수준과 시장 정보효율성의 관계를 분석함으로써 국내 자본시장에서 재무분석가의 역할을 살펴보았다. 대부분의회계학 연구는 재무분석가의 활발한 예측 활동이 기업에 대한 예측 정보를 자본시장에 제공함으로써 투자자 의사결정의 효율성을 향상시킨다는사적정보 제공자 측면을 강조해왔다. 그러나 정보중개자 역할의 관점에서 재무분석가의 활발한 예측 활동은 의사결정의 피로(decision fatigue) 효과를 수반하여 예측 정보의 질을 저해하고 시장의 정보효율성을 떨어뜨릴 수도 있다. 이에 본 연구는 재무분석가의 특정 기업에 대한 연간 이익 예측횟수와 회계정보에 대한 시장의 비효율성을 보여주는 주가잔류현상 간의 관련성을 분석하였다. 2002년부터 2020년 말까지 유가증권상장기업 및코스닥등록기업을 대상으로 분석한 결과, 특정 기업에 대한 재무분석가의 이익예측 빈도가 높을수록 비기대이익 및 손실 발표 이후 주가잔류현상의크기는 증가하였다. 이는 대체로 국내 자본시장에서 재무분석가가 정보중개자로서의 역할을 하고 있으며, 활발한 예측 활동이 오히려 예측 정보의질을 저하시켜 시장의 정보효율성에 부정적인 영향을 미친다는 것을 뜻한다. 한편 재무분석가의 예측 활동과 주가잔류현상의 관련성은 회계제도의변화와 재무분석가 개인의 능력에 따라 차이를 보였다. 주가잔류현상은 IFRS 도입 이전 시기에 나타났으나 도입 이후에는 발견되지 않았으며, 이에대한 재무분석가의 활동성 또한 주가잔류현상에 영향을 미치지 않았다. 또한 재무분석가의 낙관적 예측은 비기대손실을 유발함으로써 음(－)의 주가잔류현상에 영향을 미치는 반면, 예측 능력이 뛰어난 재무분석가일수록 이익 성장 기업에 대한 과소 예측으로 양(＋)의 주가잔류현상에 영향을미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 이익발표 후 주가잔류현상이라는 실무적 현상을 통해 자본시장에서 재무분석가의 역할을 살펴보았다는 점에서학술적 의의가 있다. 또한 우리나라 자본시장의 특수성에 따른 재무분석가 예측 정보의 신뢰성 문제와 관련하여, 재무분석가의 정보공급 동기 및행동재무학적 관점을 고려하여 실증분석을 수행했다는 점에서도 공헌점이 있다. 특히 본 연구는 재무분석가의 의사결정 피로가 가중된 상황에서발표된 이익 예측치의 정보가치가 낮아진다는 결과를 보여줌으로써 실무적 측면에서 증권사의 인력 운용 등에 대한 시사점을 제공한다.

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