기업 이질성을 고려한 기업가치와 ESG성과의 연관성에 대한 연구: 유한혼합모델링(FMM)을 사용하여

초록

본 연구에서는 기업의 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 성과와 기업가치와의 관계를 확인하기 위해 유한혼합모델(FMM; Finite Mixture Modeling)을 사용하여 이질적인 기업 그룹을 분석하고, 각 그룹별 재무성과를 확인하였다. FMM은 독립변수들의 무질서도(Entropy)가 가장 낮은 그룹을 기준으로, 그룹 간 이질성을 구분한다. 표본으로는 2021년 한국ESG기준원에서 평가를 받은 상장기업 중 재무정보를 확인할 수 있고 금융업에 속하지 않는 기업 617개를 사용하였다. 기업의 ESG성과 대리치(Proxy)로는 한국ESG기준원의 ESG평가 점수를 사용하였으며, 기업의 재무성과는 일반적으로 사용되는 규모, 성장성, 안정성, 수익성, 활동성, 생산성인 6개의 재무지표를 선정하였다. 연구결과, 2개의 이질적인 그룹이 존재하고, 이 2개의 그룹은 기업가치와 ESG성과 간에 서로 다른 연관성과 재무적 특성 가지고 있었다. 1그룹은 안정성, 수익성, 활동성이 높은 기업들로, 사회(S)성과가 향상될수록 기업가치가 향상되는 것을 확인되었다. 이는 1그룹은 단기간적인 이익에 집중하는 기업임을 의미한다. 2그룹은 생산성과 규모가 큰 기업들로, 환경(E) 성과가 향상될수록 기업가치가 향상되는 것이 확인되었다. 2그룹의 경우 장기적인 시야를 갖고 ESG에 더 노력하는 기업으로, 궁극적으로 ESG성과가 기업의 규모를 키우고 경기 변동에 안정적으로 대응할 수 있는 지속가능성으로 이어진다는 것을 의미한다. 다만, 지배구조(G)성과는 기업가치와의 관련성이 확인되지 않았다. 본 연구는 ESG성과와 기업가치 간의 관계를 일률적으로 분석한 선행연구와 달리, 기업들이 서로 다른 계수를 갖는다고 가정하여 이질적인 집단을 분류하여 분석했다는 것에 차별점을 갖는다. 또한 본 연구 결과는 기업의 이질성을 고려하여, 맞춤형 ESG경영 전략과 ESG 지원 정책 수립에 통찰력을 제공할 수 있는 점에서 의의를 둔다.

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